寿险公司最重要的两个指标

上面两张图是某酒和某烟上市以来的走势，妥妥的长牛股。

归根结底是酒和烟有很强的成瘾性，消费者需求价格弹性很低，生产成本少，产品还有提价能力。

除此之外还有个行业对消费者成瘾性更强，那就是寿险。烟和酒一旦品质下降或者消费者收入下降还可以找其它替代品，而且烟酒都伤身体，吸烟者伤肺，酗酒者伤肝。但是长期寿险合同一旦签订就是甚至30年不变，如果投保人中途放弃，寿险公司也不会返还保费（这里的保险合同是指长期保障型保险，非返还型、分红型、理财型保险，这三种保险没有讨论的价值）。

寿险的业务极其复杂，甚至财政部专门出了保险相关的会计准则，这里不展开讨论寿险的会计处理，也不讨论寿险公司的估值，先介绍两个寿险公司最重要的业务概念。

新业务价值，顾名思义是新业务也就是新保单产生的价值，是保险公司今年销售的保单，在未来产生的净现金流乘上合理预期的投资收益率，用股东期望的报酬率进行折现，这就是一年新业务价值。新业务价值是从股东的角度来看价值，是金融概念。

新业务价值+存量业务价值=有效业务价值，有效业务价值+经调整的净资产=内含价值。而寿险公司的估值主要看内含价值倍数的高低。

其中，未来净现金流=保费-赔付-费用，投资收益率一般选取和保单久期匹配的国债的到期收益率，股东期望的报酬率在几大险企中，新华选择11.5%，平安、人保选择11%，人寿选择10%。

可见，一家寿险公司，保费越多、赔付和费用越少、投资收益率越高越好，至于股东期望的报酬率，选择越高是越谨慎的表现（这里涉及大量的关于寿险公司死差、费差和利差的讨论，同时，上述三差也是决定寿险公司估值的重要指标，以后有时间再聊）。

另一个概念是剩余边际，剩余边际是公司已经销售的长期保单，在未来产生的净现金流，在不考虑投资收益的情况下，同时用无风险收益率作为折现率的折现值。剩余边际忽略了投资波动的风险，完全是未来净现金流的时间价值，是会计概念。

剩余边际是在整个保险合同期间内进行摊销，摊销模式在保单发单时刻就已经锁定，摊销非常稳定，不受资本市场投资损益的影响。新增剩余边际是今年新销售的保单产生的剩余边际。

这里，可以把剩余边际想象成一个蓄水池，寿险公司每年新业务产生的新增剩余边际是蓄水池的入水，而剩余边际的摊销是蓄水池的出水。大家有空可以看看上市寿险公司的财报，基本上都是新增剩余边际大于剩余边际摊销，期末剩余边际不断增加，蓄水池的增长保证未来年度会计利润的平稳摊销。

综上，新业务价值决定寿险公司的业务成长性，而剩余边际决定寿险公司利润的稳定性。

和制造类企业思考方式不太一样，没办法，不是每个人都看得懂寿险

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